FX.co ★ EUR/USD. L’ère Warsh : que révèlent les minutes de la Fed ?

Alors qu’un nouvel épisode d’escalade se produit au Moyen-Orient, les minutes de la réunion de la Réserve fédérale de juin sont passées inaperçues, se révélant moins restrictives que ce à quoi de nombreux acteurs de marché s’attendaient. D’un côté, le document publié mercredi a clairement indiqué que les risques inflationnistes demeurent la principale préoccupation du Comité. De l’autre, il n’a pas fourni au marché de nouveaux arguments (supplémentaires) pour réviser les anticipations en faveur d’un resserrement monétaire agressif. Les signaux ambigus contenus dans ces minutes ont déçu les haussiers sur le dollar, malgré le ton restrictif du document.

À l’approche de la réunion de juin, les investisseurs ont progressivement intégré dans les prix une trajectoire plus restrictive de la politique monétaire de la Fed, en particulier après la publication de solides données de mai sur la croissance de l’IPC et de l’IPP. Les résultats de la réunion ont largement répondu (et même dépassé) ces attentes : le dot plot actualisé s’est avéré plus « hawkish », laissant la porte ouverte à un tour de relèvement des taux au second semestre de l’année, et la rhétorique du nouveau président Kevin Warsh a été perçue par le marché comme plus ferme que les déclarations de Jerome Powell lors des réunions précédentes. En conséquence, beaucoup s’attendaient à ce que les minutes de la réunion de juin montrent un large soutien en faveur d’une hausse de taux imminente ou, à tout le moins, fassent apparaître la formation d’un consensus en ce sens au sein du Comité. Or, cela ne s’est pas produit.

Le principal message de la réunion de juin, tel qu’il ressort des minutes, est que la Fed reste dans une posture d’attentisme plutôt que dans une phase de préparation à un resserrement monétaire dans les prochains mois.

D’un côté, plusieurs participants ont effectivement indiqué qu’il existait des arguments en faveur d’une hausse de taux dès le mois de juin.

De l’autre, la formulation « quelques » s’est révélée nettement plus prudente que ce qu’anticipait le marché, qui s’attendait à un camp bien plus large de partisans d’un durcissement de la politique monétaire. En outre, de nombreux participants à la réunion ont souligné la nécessité d’obtenir des données supplémentaires avant toute nouvelle décision. Comme on le sait, le texte des minutes est soigneusement relu — en pratique, chaque mot a son importance, sans parler des tournures qui modifient le sens de l’ensemble du document. Par conséquent, ce message jugé « insuffisamment hawkish » n’a pas été à la hauteur des attentes, devenues excessives, de nombreux intervenants de marché.

Autre point important, les membres du Comité ont insisté sur la forte incertitude entourant les perspectives d’inflation. Plus précisément, les minutes soulignent à plusieurs reprises que les effets de la politique commerciale, des tensions géopolitiques et d’autres facteurs influençant la dynamique des prix « ne peuvent pas encore être évalués avec une certitude suffisante ». Dans ce contexte, la Fed a clairement indiqué qu’elle entend maintenir sa flexibilité et continuer de se laisser guider par les données macroéconomiques à venir.

En d’autres termes, la banque centrale n’a fourni au marché aucun signal clair laissant entendre qu’une hausse des taux lors des prochaines réunions constitue un scénario de base ou même probable.

Les marchés ont réagi en conséquence à la publication : les rendements des Treasuries n’ont que légèrement évolué, et l’indice du dollar s’est même retrouvé sous pression. Dans le même temps, la paire EUR/USD est non seulement restée dans la zone de la 1,14, mais elle a également testé (sans succès toutefois, même si le fait en lui-même est significatif) le niveau de résistance de 1,1450, qui correspond à la ligne médiane de l’indicateur Bandes de Bollinger sur l’unité de temps D1.

En analysant les minutes de la Fed de juin, il est également important de relever un autre point significatif. La réunion de juin présidée par Warsh a clairement mis en évidence un changement dans la « philosophie de communication » de la Fed.

Premièrement, le style de communication a sensiblement évolué. Les minutes de la réunion de juin étaient nettement plus concises que celles des dernières années de « l’ère Powell ». Elles contenaient moins de discussions détaillées, moins de tentatives d’expliciter le raisonnement derrière chaque scénario, et nettement moins d’éléments de « forward guidance », c’est‑à‑dire d’indications directes ou implicites sur la trajectoire future de la politique monétaire. Tout cela est en phase avec l’approche de Warsh, qui préfère ne pas prédéterminer les anticipations du marché, afin de laisser à la Fed une liberté d’action maximale.

Deuxièmement, sous la direction de Warsh, le centre de gravité des discussions s’est déplacé. Alors que sous Powell une part importante des minutes était consacrée aux risques de ralentissement économique et à la situation du marché du travail, le document de juin met avant tout l’accent sur les menaces inflationnistes et sur le risque d’ancrage de fortes anticipations d’inflation. Même cet accent mis sur l’inflation ne s’est pas « transformé » en une volonté immédiate de relever les taux — il reflète plutôt un niveau de « vigilance accrue ».

Ainsi, les minutes de la Fed se sont révélées plus « modérément hawkish » que véritablement hawkish. Elles ont traduit l’inquiétude des membres du Comité face à la persistance de l’inflation et n’ont pas, en théorie, exclu un resserrement de la politique. Toutefois, le document n’a pas mis en évidence l’existence d’un large consensus en faveur d’une hausse imminente des taux. Sur fond d’anticipations de marché exagérées, ce constat a déçu les acheteurs de dollar : les minutes publiées ne se sont pas révélées être un allié du billet vert.

Par conséquent, si les acheteurs d’EUR/USD continuent de faire preuve de résistance malgré le contexte géopolitique, toute correction baissière de la paire devrait être considérée comme une opportunité d’ouvrir des positions longues. Dans cette optique, le « plafond » de la fourchette de prix établie se situe autour du seuil de 1,1450, qui correspond à la ligne médiane de l’indicateur Bandes de Bollinger sur le graphique journalier.