FX.co ★ Между Трампом и экономикой – в какой угол ворот залетит мяч ФРС?

Какие макроэкономические условия сложились в США накануне решения американского Центробанка по ставке? Ведь именно статистические данные обеспечивали ФРС возможность сохранить ставку неизменной с начала 2025 года. Однако на этот раз все выглядит иначе, так как к экономике примешивается политика. Тем не менее первую скрипку продолжают играть статистические данные. Как они выглядят?

Розничные продажи в США в августе удивили ростом на 0,6%, превысив прогноз Reuters в 0,2%. Даже с поправкой на инфляцию показатель добавил 0,2%. Главным драйвером оказался устойчивый потребитель. Люди активнее тратили деньги на одежду, спорттовары, продукты питания и напитки. Онлайн-продажи зафиксировали рост на 2%, выйдя на лучший результат за год. Выросли и чеки в ресторанах и барах – показатель, который экономисты называют ключевым индикатором благополучия домохозяйств.

Инфляция

Цены также внесли свой вклад. Рост бензина увеличил выручку заправок на 0,5%, как и автодилеры на фоне сообщений о дефиците поставок. Заметно прибавили продукты питания и одежда, где инфляционное давление было максимальным за семь месяцев. Однако слабые данные по занятости и пошлинные издержки становятся тормозом для потребительской активности. «Американский потребитель в хорошем расположении духа, но это осложняет вопрос – насколько агрессивно ФРС должна снижать ставки», – отмечает Эллен Зентнер, главный экономист Morgan Stanley Wealth Management.

«Покупатели могут спешить потратить деньги до вступления тарифов в силу», – предполагает Стивен Стэнли из Santander US Capital Markets.

Промышленность США удивила. Американское промышленное производство в августе вернулось к росту, превысив все ожидания. Индекс показал +0,1% после июльского снижения, тогда как консенсус ждал нового падения. Основной вклад внесла обрабатывающая промышленность, формирующая более 3/4 всего выпуска.
Особенно выделился автопром: автомобили и комплектующие прибавили 2,6%, компенсировав слабость в секторе металлоизделий и машиностроения.
Текстильная продукция подскочила на 2,5%
Нефтепродукты и угольная отрасль – на 1,6%.
Химия и продукты питания выросли скромнее, но тоже прибавили.
Добыча полезных ископаемых увеличилась на 0,9%.

Как видите, промышленность США продемонстрировала гибкость в условиях слабого спроса и тарифного давления. И если тренд сохранится, это смягчит опасения рецессии и позволит Федрезерву США снижать ставки без риска перегрева производственного сектора.

Цены и тарифы

Влияние тарифов. Белый дом настаивает, что пошлины оплачивают страны-экспортеры. Но статистика говорит обратное: рост цен ложится на плечи бизнеса и населения. «Рост эффективной ставки тарифа до 15–16 процентов практически полностью перекладывает издержки на американских предприятий и потребителей», – подчеркивает Майкл Хэнсон, экономист JP Morgan. Картина подтверждается данными по импорту. В августе импортные цены выросли на 0,3% (самое сильное ускорение за 7 месяцев), тогда как прогнозировалось снижение. При этом цены на топливо просели на 0,8% после июльского скачка на 2,5%. В годовом выражении импортные цены остались без изменений.

Экспорт также дорожает. Цены на американские товары за рубежом выросли на 0,3% – третий месяц подряд и выше ожиданий. Поддержку обеспечили:

• потребительские товары
• промышленные материалы
• автомобили

В годовом выражении экспортные цены прибавили 3,4%, что стало максимумом почти за три года. И тарифное давление, судя по всему, усилит рост цен в ближайшие месяцы. И заставит ФРС балансировать между поддержкой рынка труда и риском инфляционного перегрева.

Рынок труда

Рынок труда слабеет и бьет по потребительским расходам. Американский рынок труда демонстрирует тревожные сигналы. В августе занятость увеличилась всего на 22 тыс. вместо ожидаемых 75 тыс., а уровень безработицы поднялся до 4,3% с 4,2% месяцем ранее. Компании сокращают темпы найма из-за неопределенности в экономике, и это уже влияет на поведение домохозяйств. Согласно исследованию, слабость рынка труда сильнее всего бьет по низкодоходным семьям. Их зарплаты после уплаты налогов растут самыми медленными темпами с 2016 г. Экономисты видят и другие негативные факторы.

«Домохозяйства больше не владеют избыточными ликвидными активами, а падение цен на жилье частично нейтрализует эффект от роста акций», – отмечает Сэмюэл Томбс из Pantheon Macroeconomics. По его словам, растущие опасения потерять работу усиливают давление на дискреционные расходы (добровольные траты вне базовых потребностей). Сочетание слабой динамики занятости с ростом безработицы ведет к сокращению доходов. И как следствие – к ограниченной потребительской активности. Что является очень тревожным фактором для экономики, которая теряет ключевой источник устойчивости – сильного потребителя.

Мировые ЦБ и ФРС

А политика ФРС при этом может пойти вразрез с другими ЦБ. Федеральная резервная система снова выделяется среди крупнейших мировых центробанков. В десятке ведущих регуляторов картинка разнонаправленная:

Швейцария удерживает ставку на нуле и исключает возврат к отрицательным уровням.

Канада после серии снижений на 225 б. п. готова к новым шагам из-за слабого рынка труда и давления пошлин США.

Швеция и Новая Зеландия также на пути смягчения, но осторожничают.

Европейский центральный банк сигнализирует завершение цикла, оценивая экономику «в хорошем состоянии».

Банк Англии пока держит паузу: инфляция самая высокая среди G7.

Австралия и Норвегия допускают отдельные снижения, но сильная статистика сдерживает их.

Япония остается единственной страной из топ-10, где возможен курс на ужесточение, хотя политическая нестабильность мешает двигаться быстро.

Контраст очевиден. Тогда как большинство центробанков завершают циклы или осторожно ждут, американский регулятор открывает новую фазу. Это означает, что динамика валютных пар и потоки капитала в ближайшие месяцы будут определяться именно решениями ФРС. Они также станут ключевым ориентиром для глобального рынка.

Трамп, Пауэлл, Кук, Миран, Верховный суд и все, все, все...

А ключевой особенностью заседания Центробанка США в сентябре является беспрецедентное вмешательство политики в работу регулятора. Дональд Трамп месяцами требовал от главы ФРС Джерома Пауэлла снизить ставки и в воскресенье заявил журналистам, что ждет «значительного снижения» уже на этой неделе. Да и внутри самого Федрезерва нарастает напряжение. Управляющие, назначенные Трампом, Кристофер Уоллер и Мишель Боуман, ранее голосовали против сохранения ставок без изменений. Уоллер, которого называют возможным преемником Пауэлла, делает акцент на слабости рынка труда и минимизирует риски инфляции от тарифов.

И чем активнее вмешивается Дональд Трамп и его администрация в дела регулятора, тем выше риск эрозии доверия к ФРС США. При этом на торговую политику усиливается юридическое давление. Апелляционный суд уже признал большую часть тарифов незаконными, а в ноябре ожидается решение Верховного суда по универсальным пошлинам. Экономисты отмечают, что неопределенность сохраняется. «Хотя ставки пошлин за последние недели изменились не так уж сильно, администрация, похоже, все еще корректирует торговую политику между различными соглашениями и пошлинами на отдельные продукты», – поясняет Шеннон Грейн из Wells Fargo.

Кадровые скандалы тоже не стихли. Трамп попытался уволить Лизу Кук, обвинив ее в мошенничестве с ипотекой, однако апелляционный суд заблокировал решение. Теперь ее участие в заседании остается под вопросом. В то же время Сенат утвердил Стивена Мирана, главного экономического советника президента, в Совет управляющих ФРС, дав ему право голоса в FOMC. Экономисты считают, что заседание может выявить редкий случай, образовав три разных позиции внутри FOMC. От сторонников агрессивного снижения ставки до тех, кто хочет сохранить ее без изменений. «Наличие несогласных с председателем – это сигнал, что позиция не выглядит достаточно убедительной», – поясняет Винсент Райнхарт, старший экономист BNY Investments и бывший сотрудник ФРС.

ФРС стоит перед сложной дилеммой

В последний раз подобная расколотость была зафиксирована в 2019 г. Рынки пока сохраняют спокойствие и закладывают базовое снижение на 25 б. п. Но в центре внимания, конечно, будет пресс-конференция Джерома Пауэлла. Ситуация усугубляется двойным мандатом регулятора. Еще в августе на симпозиуме в Джексон-Хоуле глава ФРС отметил: «В краткосрочной перспективе инфляционные риски скорее повышательные, а риски для занятости – понижательные. Это сложная ситуация». Кроме того, сентябрьское заседание станет не просто решением по ставке, а маркером независимости регулятора.

Экономика тоже настораживает. Слабая занятость и рост безработицы указывают на риск рецессии в ближайшие 6–9 месяцев. Инфляционные ожидания американцев тоже растут – сентябрьский индекс Мичиганского университета достиг 4,8%, максимума за год. При этом, по оценкам экспертов, минимум две трети пошлин (около $300 млрд) будут в течение полутора, двух лет будут переложены на потребителей. Как отмечает Bloomberg, 70% американцев ожидают, что их доходы не будут успевать за ростом цен. Тем не менее 17 сентября Центробанк США пойдет на снижение ставки.

Диапазон 4,25–4,5 процента, действующий с декабря 2024 г., будет пробит впервые за девять месяцев. CME FedWatch показывает почти стопроцентную уверенность трейдеров в смягчении. Deutsche Bank ждет трех последовательных снижений до конца года, что опустит ставку к 3,5–3,75 процента. Но не все видят в этом благо. «Если решение ФРС будет воспринято как капитуляция перед политическим давлением, это добавит новый уровень риска для акций, облигаций и доллара», – предупреждает Дэвид Келли, стратег JPMorgan AM. По его словам, рынки «взбудоражены», но эффект от смягчения может оказаться обратным – не усилить, а охладить спрос.

В Morgan Stanley, JPMorgan и Oppenheimer также считают, что бычий тренд на акциях может смениться осторожным. Ведь внимание инвесторов смещается к угрозе замедления экономики. А давление на доллар усиливается уже сейчас. Нерезиденты активно хеджируют валютные риски, и впервые за десятилетие объемы таких потоков превысили незащищенные. Не исключено, что более мягкая политика Центробанка США ускорит утечку капитала из страны и усилит уязвимость доллара. Особенно если рынки решат, что свое решение ФРС США приняла под диктат политического давления.