FX.co ★ EUR/USD. Сентябрьское заседание ЕЦБ: превью

Формальные итоги сентябрьского заседания Европейского Центробанка фактически предопределены: регулятор наверняка повысит процентные ставки на 25 базисных пунктов. Это базовый и наиболее вероятный сценарий, реализация которого уже учтена в текущих ценах. Поэтому все внимание трейдеров eur/usd будет приковано к тексту сопроводительного заявления и риторике Кристин Лагард. Основная интрига заключается в одном вопросе: станет ли сентябрьское повышение «страховочным» шагом или регулятор уже готовит почву для нового витка ужесточения монетарной политики?

Сложившаяся фундаментальная картина говорит в пользу более мягкого, «голубиного» повышения ставки, несмотря на то, что общая инфляция в еврозоне ускорилась (августовский HICP вырос до 3,3% после июльского результата 2,9%). Ведь дьявол, как обычно, скрывается в деталях. Энергетическая составляющая отчета подскочила в августе до 14,3% (после 10,3 в июле), тогда как инфляция в секторе услуг, напротив, замедлилась с 3,3% до 3,0%. Базовая инфляция, без учета энергии, продовольствия, алкоголя и табака, также снизилась – с 2,5% до 2,4%. Все это говорит о том, что нынешний рост общего индекса в основном связан с энергетическим фактором, тогда как базовое ценовое давление пока не демонстрирует аналогичной динамики.

Германия, крупнейшая экономика еврозоны, также не демонстрирует признаков широкомасштабного усиления инфляционного давления. В августе потребительские цены выросли на 2,9% в годовом выражении, однако базовая инфляция составила 2,4%. Да, энергетические цены в Германии подскочили на 10,5% г/г, но это, собственно, подтверждает главный вывод: основной инфляционный импульс сосредоточен именно в энергетике.

При этом экономика еврозоны выглядит достаточно устойчиво. Согласно уточненной оценке Евростата, ВВП региона во втором квартале этого года вырос на 0,6% кв/кв и на 1,2% в годовом выражении. Количество занятых увеличилось на 0,1% кв/кв, а безработица в июле сохранилась на относительно низком уровне 6,4%, оставшись без изменений по сравнению с пересмотренным июньским показателем.

На стороне евро оказались и последние индексы PMI. В частности, композитный PMI еврозоны в августе составил 52,0 пункта, а индекс услуг – 51,6. То есть оба индикатора находятся в зоне расширения, отражая «здоровые тенденции» в экономике валютного блока. Особенно показательно состояние промышленности Германии: производственный индекс PMI увеличился до 54,3 пункта (это максимальное значение показателя за последние 4,5 года). Слабым звеном остается немецкий сектор услуг (49,7), однако и здесь отмечается улучшение новых заказов, восстановление экспортного спроса и возобновление найма.

Также стоит отметить, что на европейском рынке труда по-прежнему не формируется опасная спираль «зарплаты – цены». Об этом, в частности, заявлял недавно член Совета управляющих ЕЦБ Оли Рен. По его словам, рост зарплат и его перспективы остаются умеренными, а четких признаков вторичных инфляционных эффектов пока нет.

К слову, последний опубликованный Европейским Центробанком трекер коллективных соглашений также указывал на нормализацию динамики зарплат: базовый прогноз предполагал около 2,6% роста договорных зарплат к концу года.

Все эти фундаментальные факторы говорят в пользу «голубиного повышения» ставки. То есть регулятор на сентябрьском заседании ужесточит параметры ДКП, но при этом озвучит осторожные комментарии, нивелировав тем самым эффект ястребиного решения.

Последние заявления представителей ЕЦБ также свидетельствуют в пользу этого сценария. В частности, член исполнительного совета Европейского Центробанка Пьеро Чиполлоне в последнее время неоднократно заявлял о том, что денежная политика «должна быть хорошо откалибрована», поскольку повышение ставок в ответ на энергетический шок «способно дополнительно ударить по уже затронутому экономическому росту». Также он отмечал отсутствие признаков стагфляции. Его коллега Оли Рен, в свою очередь, акцентировал внимание на отсутствии вторичных инфляционных эффектов.

В целом, основной мессидж представителей «голубиного» крыла ЕЦБ заключается в том, что агрессивное повышение процентных ставок в сложившейся ситуации лишь подавит внутренний спрос и усугубит падение реального ВВП, который и без того находится под давлением.

На мой взгляд, сценарий «голубиного повышения» процентной ставки является наиболее вероятным. Его реализация окажет давление на евро (в том числе и в паре с долларом), поскольку сам факт сентябрьского повышения уже учтен в текущих ценах.

И всё же интрига сохраняется. Главным препятствием для реализации «голубиного» сценария остается нефтяной фактор, особенно на фоне последних событий на Ближнем Востоке. Очередной всплеск ближневосточного конфликта уже отразился на нефтяном рынке: например, Brent торгуется выше 100-долларовой отметки, усиливая и без того высокие инфляционные риски.

В этом контексте ключевое значение будет иметь оценка ЦБ инфляционных последствий роста цен на нефть. Если регулятор сочтет его временным и локальным фактором, это повысит вероятность «голубиного» сценария. Но если же ЕЦБ увидит риск переноса высоких нефтяных цен на заработные платы, услуги и инфляционные ожидания, его риторика может оказаться значительно более жесткой.

Собственно, в этом и заключается основная интрига сентябрьского заседания. Если Кристин Лагард сфокусируется на снижении базовой инфляции и отсутствии вторичных эффектов, евро окажется под значительным давлением. Если же глава Центробанка сделает акцент на нефтяном факторе, рисках закрепления инфляции выше трехпроцентной отметки и необходимости дальнейшего ужесточения ДКП, европейская валюта снова окажется «на коне» – как и покупатели eur/usd.

На мой взгляд, общий баланс аргументов склоняется в пользу первого сценария. Тем не менее открывать короткие позиции по паре сейчас столь же рискованно, как и длинные, поскольку интрига вокруг итогов заседания все же сохраняется.