FX.co ★ EUR/USD. Подножка от Уорша: доллар стал заложником завышенных ожиданий

Доллар теряет свои позиции по всему рынку, несмотря на уверенный рост CPI и PPI в США, а также достаточно неплохой отчет по розничным продажам. Американская валюта дешевеет скорее «вопреки», чем «благодаря», хотя формальные поводы для такой динамики, безусловно, есть.

Дело в том, что Федрезерв не подтвердил завышенных ожиданий долларовых быков, которые всерьез рассматривали возможность ужесточения монетарной политики уже на октябрьском заседании. «Зелёный окрас» инфляционных отчетов и Retail Sales дал дополнительный импульс ультра-ястребиным настроениям, однако риторика Кевина Уорша и некоторых других представителей ФРС разочаровала сторонников более агрессивного повышения ставки.

И все же говорить о развороте тренда по-прежнему рано. Доллар не настолько слаб, а евро не настолько силён с фундаментальной точки зрения, чтобы покупатели eur/usd смогли организовать устойчивое восходящее движение. Поэтому нынешний рост пары следует рассматривать как масштабный коррекционный откат, а не как начало полноценного северного тренда. Тем более что озвученную риторику Уорша, Боуман и Дейли нельзя назвать «голубиной» – она просто не вписалась в рамки завышенных ожиданий долларовых быков.

Так, выступая сегодня на мероприятии МВФ в Бангкоке, председатель ФРС не дал никаких намеков относительно возможных итогов октябрьского заседания. Он заявил, что не предвосхищает решения и не считает правильным заранее говорить, какие шаги предпримет регулятор на оставшихся в этом году заседаниях. Одновременно с этим глава Федрезерва напомнил о намерении обеспечить ценовую стабильность.

Долларовые быки явно рассчитывали на более определенные и более жесткие сигналы, особенно после последних инфляционных релизов. Однако отсутствие таких сигналов, на мой взгляд, не следует трактовать как смягчение позиции главы ФРС.

Напомню, что Уорш давно и последовательно выступает против практики предварительных обещаний и намеков относительно дальнейших действий Федрезерва, ставшей привычной для рынка при прежнем руководстве регулятора – т.е. в эпоху Пауэлла (и, к слову, его предшественников). Кевин Уорш в этом плане занимает более консервативную позицию: по его мнению, заранее обозначая свои намерения, Центробанк сам ограничивает себе пространство для маневра. Ведь если экономическая ситуация изменится, регулятору придется либо следовать ранее озвученному сценарию (несмотря на новые обстоятельства), либо пересматривать собственные сигналы, провоцируя дополнительную волатильность на рынках. Поэтому нынешняя сдержанность Уорша вполне вписывается в его подход к коммуникации с участниками рынка. При этом делать из этого вывод о его готовности отказаться от дальнейшего ужесточения ДКП было бы в корне неверно.

Более того, Уорш напомнил сегодня о сентябрьском повышении ставки и вновь подтвердил намерение ФРС добиться ценовой стабильности. При этом он отметил, что ситуация в целом развивается в соответствии с ожиданиями регулятора. А поскольку сентябрьские прогнозы уже допускали еще одно повышение ставки до конца года (согласно обновленному точечному графику dot plot), такая оценка вполне согласуется с дальнейшим ужесточением политики, пусть и без форсирования событий. Поэтому заявления Уорша скорее охладили ультра-ястребиные ожидания рынка, чем поставили под сомнение ястребиный курс Федрезерва.

В этом же контексте следует рассматривать риторику Мэри Дейли и Мишель Боуман. Глава ФРБ Сан-Франциско признала, что дополнительное повышение процентной ставки, скорее всего, потребуется, однако призвала «не торопиться с выбором момента». По её мнению, у регулятора есть время собрать больше информации и взвесить все риски. При этом Дейли признала, что инфляционные риски остаются повышенными, а задачу восстановления ценовой стабильности «никто не отменял».

Мишель Боуман, в свою очередь, также заявила об отсутствии срочности, предложив сначала оценить развитие ситуации после сентябрьского повышения. Но при этом она не опровергла необходимость дальнейшего ужесточения ДКП.

Таким образом, обе представительницы ФРС предостерегли от поспешных решений, но при этом не исключили дальнейшего ужесточения монетарной политики. Поэтому повышение ставки в декабре по-прежнему остается не только возможным, но и весьма вероятным – базовым – сценарием.

Для доллара пересмотр сроков ужесточения, безусловно, имеет значение – особенно после того, как трейдеры начали закладывать в цены более агрессивный сценарий, предполагающий повышение ставки на 50 базисных пунктов до конца текущего года. Однако в среднесрочном плане важнее то, насколько высоко Федрезерв в итоге поднимет ставку. Пауза между сентябрем и декабрем сама по себе не меняет направление монетарной политики. При этом перспективы дальнейшего повышения ставки в первой половине 2027 года будут зависеть прежде всего от динамики инфляции. А каких-либо предпосылок для ее замедления на сегодняшний день практически нет. В частности, ближневосточный конфликт продолжает удерживать нефтяные цены на высоком уровне (Brent торгуется выше 100 долларов за баррель), а атаки в районе Ормузского пролива препятствуют нормализации поставок. Это означает, что энергетический фактор будет и дальше «работать» на стороне инфляции, увеличивая расходы на производство и перевозки, создавая почву для дальнейшего роста конечных цен.

Кроме того, сложившаяся макроэкономическая картина в США (сочетание сильных CPI и PPI, устойчивой потребительской активности и роста ВВП на 2,2%) теоретически позволяет Федрезерву рассматривать возможность дальнейшего ужесточения ДКП – как в октябре, так и в декабре. Тогда как еврозона в этом плане находится в более сложном положении: дорогие энергоносители не только разгоняют инфляцию, но и усиливают давление на слабую экономику европейского региона. Поэтому «призрак стагфляции» неизбежно будет следовать за ЕЦБ, ограничивая его пространство для маневра.

На мой взгляд, этот фундаментальный дисбаланс по-прежнему играет в пользу гринбека. Лонги по eur/usd остаются рискованными, тогда как коррекционный рост пары целесообразно рассматривать как возможность для открытия коротких позиций. Впрочем, с продажами сейчас лучше не спешить, дождавшись признаков завершения восходящего импульса. Ведь даже фундаментальный перевес гринбека не исключает продолжения коррекции. В этом плане важную роль может сыграть уровень сопротивления 1,1290 (средняя линия Bollinger Bands на D1). Если покупатели смогут преодолеть этот уровень и закрепиться над ним (т.е. в рамках 13-й фигуры), южный сценарий будет поставлен на паузу. Но если покупатели не одолеют этот ценовой барьер, а продавцы перехватят инициативу, это станет первым сигналом завершения коррекционного роста и возобновления нисходящего движения.