FX.co ★ Трамп дул на ставки, а раздул дефицит

Хотел как лучше, получилось как всегда. Эта крылатая фраза, на мой взгляд, лучше всего описывает экономическую теорию команды Трампа образца начала 2025.

Замысел был прост: показать рынку трежерис, что Вашингтон всерьёз взялся за дефицит и долгосрочные ставки поползут вниз сами, а ФРС можно оставить в покое. Не удалось. Инфляция растёт, ФРС Кевина Уорша в сентябре впервые с 2023 повысила ставку, а доходность 10-летних казначейских облигаций достигла максимума с 2007. Ипотека подорожала с 6% в феврале до более чем 7%, а это около $3000 лишних платежей в год по кредиту $400 тыс.

В чём причина? Теория опиралась на бюджетную дисциплину, которой так и не случилось, и не учла, что политика Дональда Трампа разгоняет цены. Тарифы привели к более дорогому импорту, война с Ираном взвинтила цены на нефть и дизель, иммиграционные ограничения сократили рабочую силу. Добавьте снижение налогов, новые расходы и давление на ФРС, и все шесть факторов толкают инфляцию вверх. Однако в Белом доме видят картину иначе. Скотт Бессент уверяет, что без войны инфляция была бы совсем другой, а президент жалуется, что его успехам не отдают должного. Главное слагаемое успеха - желание приумножить его.

Посмотрим на табель Бессента «3-3-3»: дефицит 3% ВВП, рост 3%, плюс 3 млн баррелей нефти в день. Спустя двадцать месяцев с энергетикой и ростом порядок, а вот дефицит около 6% ВВП, вдвое выше цели. Процентные платежи по госдолгу превысили триллион долларов, это больше, чем тратится на оборону. Лично мне кажется, министр финансов сейчас напоминает человека, который оказался на обочине жизни, но восхищается потрясающим видом на закат.

Стоит ли удивляться? Всё это уже было. В 1993 советник Билла Клинтона Джеймс Карвилл признался, что хотел бы переродиться в рынок облигаций, ведь тот запугивает всех. Президент тогда урезал дефицит, и рынок сменил гнев на милость. Дональд Трамп же решил не договариваться с рынком. Он сменил Джерома Пауэлла на Кевина Уорша в расчёте на снижение ставок, но война и бум ИИ, который конкурирует с Минфином за заёмные деньги, вынудили нового председателя поступить ровно наоборот.

Самое неприятное в том, что сила экономики - часть проблемы. Безработица около 4%, потребители тратят, и бизнес легко перекладывает подорожавшее топливо на клиентов. Если же экономика споткнётся, дефицит может раздуться до 8-9% ВВП, а долгосрочные ставки упадут меньше обычного: инвесторы потребуют премию за риск. При этом ни одна партия не хочет первой трогать соцобеспечение и Medicare. Пара лишних процентов по ипотеке Конгресс не проймёт. Должно стать гораздо больнее.

Дональд Трамп обещает, что энергия подешевеет, как только закончится война, теперь уже после промежуточных выборов. Но, как метко отмечают инвесторы, Иран тоже голосует. Тегеран прекрасно понимает, что после праймериз США могут эскалировать конфликт на Ближнем Востоке.