FX.co ★ Сильный рубль сегодня — слабый завтра?

С начала недели пара USD/RUB снижается примерно на 0,21%, к зоне 80,3 рубля за доллар. Движение небольшое по масштабу, но вполне логичное по сути. На фоне нового разочарования в перспективах мирного урегулирования конфликта вокруг Украины рынок снова переключился в режим осторожности — так называемый «защитный режим» рубля остается включенным.

В краткосрочном плане это поддерживает российскую валюту: курс тянет вниз, локальные цели укрепления в районе 79,5 и даже 76–78 выглядят достижимыми при сохранении текущего режима. Но гораздо важнее сейчас не то, что происходит с рублем «здесь и сейчас», а то, что его ждет на дистанции 6–18 месяцев.

«Нормальный» курс или переоцененный рубль?

В последнее время все чаще звучит мысль, что нынешние уровни — около 80 рублей за доллар — это новая норма. Если исходить из логики затяжного противостояния с Западом, такое мнение выглядит понятным: жесткий контроль за движением капитала, слабый импорт, локализованные расчеты — все это давит курс вниз.

Но параллельно с этим часто звучит и другая установка — о возможном сближении позиций по Украине и перспективе хоть какого-то политического разогрева. И вот здесь возникает когнитивный диссонанс: либо конфликт надолго, и тогда текущий крепкий рубль — продукт жестких ограничений и «ручного» режима, либо мирный трек все же появится, и тогда старые экономические принципы в курсообразовании неизбежно вернутся.

Экономика все равно потребует своего. Бюджет нужно наполнять, экспортерам выгоден более слабый рубль, а текущий курс, по историческим меркам, делает российскую валюту аномально дорогой.

Соотношение M2 и курса: рубль дороже, чем до Крыма и в пике 2022 года

Переоцененность рубля хорошо видно, если смотреть не просто на «красивую цифру» курса, а на соотношение рублевой денежной массы M2 к USD/RUB. Этот подход позволяет учесть, как менялся объем денег в экономике, а не только номинальный курс.

Если смотреть через такую лупу, картина получается показательная: сейчас рубль дороже, чем был накануне крымских событий 2014 года, и даже дороже, чем во время аномального укрепления к 50–55 за доллар в середине 2022 года.

Попытка вернуться к более «среднему» уровню уже была: в ноябре–декабре 2024 года на международных площадках доллар уходил к 115 рублям, но затем началось новое укрепление рубля, которое многие воспринимают как ненормальное для реальной структуры экономики.

Если механически применить исторические соотношения M2/курс к текущему моменту, получается следующая картина:

• дорогой рубль по старым меркам — это уже 105–110 за доллар,
• средний курс — в районе 120–125,
• кризисная зона — 160–170 за доллар.

Речь не о том, что рынок обязан туда дойти, а о том, что с текущих уровней рубль стоит заметно дороже своей исторической логики.

Куда может уйти курс:?

Сценарий с кризисной зоной 160–170 — это крайность, которая предполагает новый виток жестких санкций или внутренний финансовый стресс. Верить в такой вариант не хочется — и он действительно не выглядит базовым.

Зато возврат хотя бы к зоне 105–110, а затем и к среднему коридору 120–125, выглядит вполне логичным, если:

• Ограничения на движение капитала начнут смягчаться.
• Экспортные доходы не вернутся к прежним максимумам.
• Бюджетная нагрузка останется высокой, а курс снова начнут использовать как один из инструментов балансировки.

Другими словами: как только «защитный режим» будет ослаблен, рынок начнет отыгрывать именно фундаментальную картину, а не тот технически крепкий рубль, который мы видим сейчас.

Сроки разворота: долго так крепким рубль не бывает

История уже давала нам подсказки по таймингу. В 2022 году от момента локального дна до разворота и заметного ослабления рубля прошло около 7 месяцев. В сценарии перед 2014 годом период от чрезмерного укрепления до разворота растянулся примерно на 20 месяцев, но тогда геополитика до последнего оставалась относительно спокойной.

Сейчас ситуация совсем другая: Геополитический фон постоянно напряжен. Рубль уже около девяти месяцев находится в зоне аномальной крепости и выдержать на таких уровнях еще полгода — задача сложная.

Это не значит, что завтра курс проснется по 120. Но означает, что окно устойчивости вблизи 80 — это, скорее всего, история не на годы, а на месяцы. Ослабление, с большой вероятностью, начнется раньше, чем многие сейчас закладывают в ожидания.

Следите за курсами доллара в реальном времени, читайте свежие обзоры и экономические прогнозы каждый день, чтобы быть на шаг впереди рынка.