FX.co ★ 美元/日圓：為什麼日圓正在走強？

美元/日圓連續第二天走低，原因不僅是整體美元走弱。日圓正在全盤走強，從多個含日圓的交叉貨幣對（GBP/JPY、EUR/JPY、AUD/JPY）即可看出。

乍看之下，日圓的走勢似乎不合邏輯。就在剛結束的提前大選之後，現任首相高市早苗在眾議院取得修憲多數，進一步鞏固了其權力。執政的 Liberal Democratic Party of Japan 在465席的眾議院中拿下316席，因而獲得推動改革及其他各項決策（包括經濟政策）的強力授權。

眾所周知，高市是所謂「Abenomics」的支持者。此一路線的核心在於：以積極的政府支出刺激經濟、採取寬鬆的貨幣政策，以及實施結構性改革。因此，LDP 的壓倒性勝利，從本質上說對日圓是一項利空信號。在競選期間，高市承諾暫時取消食品與飲料的8%消費稅。此舉將對國庫造成重大影響：初步估算顯示，預算每年將減少約5兆日圓（約合320億美元）。

而且，取消消費稅並不是「Sana-economics」的唯一內容。其還包括下調燃料價格、補貼電費與瓦斯費、提高對醫院、診所及其他社福機構的資金支持等多項措施。

一個合理的問題隨之而來：這場慷慨的「宴席」究竟要由誰埋單？多數分析人士認為，如此龐大的額外開支將勢必要求發行新一批政府公債，而這將帶來一系列連鎖反應。加大舉債意味著債券供給增加，進而對其殖利率形成壓力。為了讓市場「消化」這些新發行的公債，日本銀行將不得不放棄任何進一步貨幣政策正常化的打算。換言之，BoJ 將在可預見的未來維持觀望姿態。

此外，對財政永續性的信心也進一步惡化，因為日本當前已面臨國債規模創新高的局面（債務對GDP比率已達260%）。

這也就是為什麼日圓在提前眾院大選結果出爐之初反應偏空——在週一亞洲盤開盤時，USD/JPY 一度上探三週高點附近的157.67。

不過，高市隨後的評論安撫了市場情緒，使得在美元走弱的背景下，USD/JPY 的賣方得以重新掌握主導權。

根據日本政府首腦的說法，減稅將「以替代性融資來源作為財源」，而這些來源的運用不會導致國家債務的額外攀升。

那這具體是什麼？目前細節仍然模糊，尚未有具體資訊。關於「替代性融資來源」的表述，多停留在宣示層面。高市表示，她會「絞盡腦汁」，力求儘快實現為期兩年的消費稅暫停徵收。然而正如首相所指出的，有關取消消費稅的法案草案最早也要到夏季、暫訂6月之後才會提出。

這類安撫性的訊號支撐了日圓，但在我看來，日圓恐怕難以長時間「坐享其成」。

首先，高市幾乎勢必會推行寬鬆的財政政策——而如今，LDP 已單獨掌握多數席次，無須再顧慮聯合政權夥伴的意見。

其次，取消對食品徵收的8%消費稅，事實上對預算收入構成結構性減項，而「替代性來源」這一說法目前在實質內容上仍相當空泛。日本當局或許會訴諸預算外機制（運用特別會計、準政府性基金，以及透過國營銀行操作的各類計畫），但由此產生的義務並不會憑空消失。未來的義務依然存在，其風險最終仍將落到國家與 BoJ 身上，直接或間接皆然。

然而，所有這些都還是「以後再說」的事，而現在市場則是在對高市的安撫性言論做出反應，日圓因此在各主要貨幣對中走強。在美元對日圓這一貨幣對中，整體美元走弱又進一步強化了下行動能。DXY 目前在疲弱就業數據的壓力下走低（上週公布的 ADP、JOLTS 與失業金申請數據皆不佳），同時市場對聯準會未來政策轉向鴿派的預期升溫。這樣的組合，使得 USD/JPY 的賣方得以進一步拓展跌勢空間，並逼近153價位區間的下緣。

若即將於週三公布的美國官方就業報告無法挽救美元，USD/JPY 將延續其下行走勢——不僅是因為美元疲弱，同時也來自於日圓的走強。最近的支撐位位於152.50一帶，該價位對應於日線圖中 Bollinger Bands 指標的下軌。